电信运营商行业点评报告：7月数据好转 拐点判断有望得到验证

事件：近日，工信部发布1-7 月通信行业经济运行数据。1-7 月电信业务累计收入增速企稳，移动数据流量业务累计收入降幅收窄。单7 月来看，电信业务收入同比增速3.0%，较6 月单月同比下滑0.2%明显改善，单月同比增速创近4个月新高；移动数据流量业务收入同比下降0.9%，单月同比降幅较前2 个月大幅收窄（5 月、6 月单月降幅分别为5.3%、4.2%）。我们“8 月11 日发布报告的移动数据流量业务有望企稳回升”的判断或开始得到验证，运营商业绩增长的稳健性预期得到增强，继续推荐电信运营商。

    　　电信业务收入累计增速企稳，单月增速反身新高根据工信部数据，2024 年1-7 月，电信业务收入累计完成10354 亿元，同比增长3.0%，同比增速已实现企稳（1-5 月、1-6 月同比增速分别为3.7%、3.0%）。单月数据来看（调整口径下），7 月当月电信业务收入同比增长3.0%，单月同比增速出现拐点，为近4 个月最高值（4 月、5 月、6 月当月同比增速分别为2.5%、2.5%、-0.2%）。

    　　移动数据流量业务收入单月降幅得到明显收窄前7 个月移动数据流量业务收入降幅收窄，单月降幅明显改善。1-7 月移动数据流量业务收入累计完成3817 亿元，占电信业务收入的36.9%，收入同比下降2.1%，累计同比降幅结束了三个月持续扩大的态势（1-4 月、1-5 月、1-6 月同比降幅分别为1.0%、1.9%、2.3%）。单月数据来看（调整口径下），7 月当月移动数据流量业务收入同比降幅0.9%，单月降幅大幅收窄（5 月、6 月当月同比降幅分别为5.3%、4.2%）。我们在8 月11 日发布《移动数据流量业务有望企稳回升——电信运营商系列深度报告》的判断有望开始兑现，最坏的时候或许已经过去。

    　　流量方面，1-7 月国内移动互联网流量保持较快增长，累计流量达1891 亿GB，同比增长12.6%，7 月DOU 达18.52 GB/户·月，同比增长8.7%。用户方面，截至7 月末，移动用户数为17.72 亿户，年度净增2812 万户，其中5G 移动用户规模达9.5 亿户，年度净增1.28 亿户，5G 用户渗透率53.6%，占比较上年末提升7个百分点。

    　　5G 用户渗透率进一步提升，叠加信息视频化及视频内容的高清化、立体化，将有助于单位时间内的流量消耗和套餐流量填充。考虑到基础电信市场竞争的外部监管约束、三大运营商高质量发展的工作基调，后续流量单价降幅有望持续收窄。

    　　在连接的基础上，运营商积极探索叠加态运营模式，将AI+、增值权益应用赋能C 端业务发展，这将为移动ARPU 的企稳回升贡献弹性。

    　　固网宽带业务平稳增长，新兴业务双位数增长固网宽带业务继续平稳增长。1-7 月固网宽带收入1593 亿元，同比增长5.2%，占电信业务收入比例为15.4%，拉动电信业务收入增长0.8 个百分点。用户方面，截至7 月末，固网宽带用户总数达6.56 亿户，年内净增1977 万户，千兆接入用户占比29%。后续随着千兆渗透率提升及智慧家庭生态的拓展，运营商固网宽带业务有望保持稳健增长。

    　　新兴业务收入保持两位数增长，仍是主要增收动能。1-7 月新兴业务收入2584 亿元，同比增长11%，在电信业务收入中占比达25%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。其中，云计算、物联网、大数据业务收入同比增速分别为13.1%、　　62%、12.2%。后续运营商将继续强化科技创新，赋能千行百业数字化转型升级，这将推动新兴业务继续较好发展。

    　　投资建议：推荐电信运营商，移动/电信/联通移动数据流量收入企稳回升将稳固运营商收入、利润基本盘，叠加后5G 周期资本开支占收比下行、营销和运维等成本费用的有效管控，我们继续看好运营商业绩成长的稳健性。推荐中国移动、中国电信、中国联通。

    　　风险提示

    　　ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。